В середине марта инвесторы получили нервную встряску: сначала рухнул крупнейший банк Кремниевой долины SVB, а затем зашатался системно значимый для планеты банк Credit Suisse. На этом фоне часть игроков сочла, что пришло время распродать акции американских и европейских кредитных организаций, а затем инвесторы побежали от риска в целом, по дороге опрокинув нефтяные котировки.
Апокалиптические ожидания, впрочем, не сбылись — Credit Suisse получил гарантии, что его спасет регулятор, а затем был куплен давним конкурентом и новым Lehman Brothers в итоге не стал. Снизившиеся на десятки процентов котировки банковских бумаг отскочили обратно.
Но то, что ведущие мировые центробанки целое десятилетие поддерживали экономику деньгами с помощью низких ставок и количественного смягчения уже не может остаться без серьезных последствий: на рынках зреет уверенность, что накопившийся дисбаланс в мировой экономике приведет к масштабному кризису и начаться он может уже в 2023 году.
ТОНКИЕ МЕСТА МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ
Дисбалансы, которые нако-
пились в мировой экономи-
ке, столь серьезны, что обсу-
ждать имеет смысл уже не то,
будет ли кризис, а то, в какой
форме он пройдет и на какой
момент придется его самая
острая фаза, говорят собесед-
ники РБК. Аналитики приво-
дят ряд глобальных проблем,
которые годами копились
и усугублялись.
Ведущие центробанки
более десяти лет заливали
экономику деньгами. Апо-
геем стала коронавирусная
пандемия — на нее регулято-
ры и правительства ответили
избыточными монетарными
и бюджетными мерами, счи-
тает финансовый аналитик
УК «Открытие» Олег Федоро-
вич. «Сейчас уже очевидно,
что это привело к инфляции,
слабости финансовой систе-
мы и отложенным проблемам
в реальном секторе», — конста-
тирует эксперт.
Банки, предприятия, пра-
вительства — все закредито-
ваны. С повышением ставок
отдавать долги все тяжелее.
«Пока в развитых экономи-
ках были программы количе-
ственного смягчения и около-
нулевая ставка, было набрано
очень большое количество
долгов. Сейчас эти пассивы
начинают приносить убытки
банкам», — отмечает инвести-
ционный стратег «Алор Броке-
ра» Павел Веревкин. Он также
указывает на засилье «зом-
би-компаний», чьих прибылей
едва хватает на обслуживание
собственного долга. Повыше-
ние ставок делает их положе-
ние безнадежным. «Кризис ре-
гиональных банков в США
показал, что запас прочности
у банковской системы невы-
сок. Состояние страховых
компаний активно пока не об-
суждалось. Корпоративный
сектор должен рефинансиро-
вать в ближайшие годы около
$6 трлн долга по более вы-
соким ставкам в условиях де-
фицита ликвидности. Строи-
тельство с текущими ставками
по ипотеке вряд ли будет про-
цветать. Какого-то простого
и быстрого решения у этой
проблемы нет», — резюмиру-
ет Федорович. При этом поло-
жение дел в государственных
бюджетах не сильно лучше,
добавляет он: «В Японии от-
ношение долга к ВВП состав-
ляет 263%. В Китае остаются
проблемы с растущей долго-
вой нагрузкой в строительном
секторе. В США государствен-
ный долг превысил $30 трлн.
Показатель «долг к ВВП» со-
ставлял 123,4% ВВП в конце
2022 года. Дефицит в 2020,
2021 и 2022 годах составлял 15,
12 и 5,8% соответственно».
Проблемы на рынке ипоте-
ки в США. В 2008 году имен-
но с него начался мировой
финансовый кризис, и теперь
обстановка опять накаляет-
ся, убежден Веревкин: «Сред-
няя ставка по ипотеке в США
достигла 6,6% — это много для
рынка США, последний раз
такие ставки были в августе
2008 года. Плюс тело самого
кредита подорожало, так как
за 2020–2021 годы на «вер-
толетных деньгах» и низких
ставках недвижимость силь-
но выросла в цене. Получил-
ся коктейль: дорогая недвижи-
мость плюс высокие ставки.
Никто не будет брать. Все это
летит сейчас вниз, и доступ-
ность жилья в США находит-
ся на уровне 1980-х годов».
Само по себе это не было
бы проблемой для остального
мира, если бы банки не набра-
ли ипотечных ценных бумаг
(MBS) — они составляют около
12% от баланса американских
банков, подсчитал Веревкин.
И все эти бумаги обеспечены
будущими платежами по ипо-
текам. Если ситуация на рынке
недвижимости продолжит
ухудшаться, начнет иссякать
поток ипотечных платежей
и тогда MBS начнут дешеветь.
Пока банки не будут вынужде-
ны продать их, убыток будет
исключительно «бумажным»,
но при нехватке ликвидно-
сти проблема встанет в пол-
ный рост, отмечает Веревкин.
И государство едва ли сможет
спасти ситуацию, полагает он:
«Только небольшим проблем-
ным банкам пришлось открыть
кредитную линию на $2 млрд,
а в случае с ипотечными бу-
магами она должна быть про-
сто колоссальной. Даже у ФРС
не найдется столько денег».
Центробанки вынуждены
выбирать между инфляцией
и рецессией, рискуя полу-
чить и то и другое. «Для цен-
тральных банков сейчас нет
безболезненных решений, —
полагает Федорович. — По-
пытка заливания кризиса ли-
квидностью может привести
к неконтролируемой инфляции,
а ужесточение монетарной по-
литики может привести к суще-
ственному спаду в экономике.
Попытка балансировать между
крайностями может приве-
сти к стагфляции, т.е. инфля-
ция будет сопутствовать спаду
в экономике и росту безрабо-
тицы. Проблемы от высокой
ставки, возможности снижать
ее сейчас нет, вот в чем глав-
ное. Это цугцванг: либо они
что-то делают и все становится
еще хуже, либо они просто от-
пускают вожжи, и там уж неиз-
вестно, до чего может дойти».
КАК МИРОВОЙ КРИЗИС
ЗАТРОНЕТ РОССИЙСКИЙ
ФОНДОВЫЙ РЫНОК
Российский рынок встретит
новый кризис в принципиаль-
но ином состоянии, отмеча-
ют собеседники РБК: после
изоляции от мировой финан-
совой системы в 2022 году
его можно назвать практи-
чески «тихой гаванью», хотя
этот статус достался дорогой
ценой. «Иностранные инве-
сторы сбежать с российско-
го рынка, обвалив котировки,
как это бывало раньше, сейчас
не смогут. Понятно, что платой
за это было сильное снижение
котировок в прошлом году», —
полагает директор по анализу
финансовых рынков и макро-
экономики «Альфа-Капитала»
Владимир Брагин.
Единственный путь про-
никновения мирового кризи-
са в российскую экономику
и на фондовый рынок — это
падение цен на сырье, добав-
ляет Веревкин: «Последова-
тельность такая: на западных
рынках проблемы с долга-
ми, они перекидываются
на сырьевые рынки (если ФРС
не включает печатный ста-
нок и не сбрасывает ставки
до нуля), и после распродаж
на сырьевых рынках следует
распродажа на российском».
Правда, произойти это может
с существенной задержкой,
отмечает стратег: «Более 80%
участников рынка акций — это
розничные инвесторы, а у них
сейчас главный фактор — вы-
платит компания дивиденды
или нет. А что там с нефтью —
их не особенно интересует.
Яркий пример — то, как на ко-
лебания нефтяных цен реаги-
ровали акции ЛУКОЙЛа: пока
нефть падала, бумаги компа-
нии торговались около нуля.
Раньше такого не было, пото-
му что из акций бежали как
раз институциональные ин-
весторы. А розничные ин-
весторы думают, что сейчас
все-таки дадут за второе по-
лугодие 2022 года какие-ни-
будь 400 руб. — «о, это же 10%
дивидендной доходности —
не будем продавать эту бу-
магу». Но падение сырьевых
рынков — это и удар по бюд-
жету, а он у нас и так сейчас
дефицитный из-за СВО, и удар
по прибылям компаний», —
предупреждает Веревкин.